睿蓝研究员｜张舒涵　编辑｜LZ

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《蓝筹企业评论》出品

摘要：“医美茅”是爱美客的代名词，那么它会成为真正的“茅”吗？它在2022年收入和利润增长且创下历史新高的背后，隐藏着诸多的变量因素。它还有超过95倍的市盈率。放缓到只有30%左右成长及盈利能力，是否失去了成长特质而提早成熟了呢。判断这家企业的价值变化，睿蓝研究员提炼了如下核心要点。

阅读指引：

●虽然爱美客2022年收入及利润增长且创新高，但增速放缓。

●多个研发项目处于实验室临床。重点关注处于III期临床的“注射用A型肉毒毒素”。

●核心市场华东仍高增长35.27%，西南及西北地区较2021年有大幅增长，东北下降明显。

●过去一年爱美客机构股东减少了18家，但持股增加了9.21%。估值95倍左右，高于华熙生物和昊海生科。

详细阅读：

一，2022年爱美客营收、利润再创新高，源于中国医疗美容市场高度增长及核心产品持续放量，整体毛利率进一步提高到94.85%。要引起重视的是，虽然在增长，但速度在放缓。

2022年实现营业收入19.39亿元同比增长33.91%，实现净利润12.68亿元增长32.67%，扣非净利润11.97亿元增长30.94%。

要引起重视的是，虽然在增长，但整体增速在放缓。2021年收入、归母净利润、扣非净利润三个数据增速是104.13%、117.85%、115.55%。

形成收入与利润增长有三个原因：

1，中国医疗美容行业持续增长，市场规模由2017年993亿元增至2021年1891亿元，年复合增长率17.5%，增速远高于全球市场。作为非手术类医疗美容产品供应商，爱美客在中国透明质酸钠的皮肤填充剂市场份额达21.3%，为国产品牌第一。

2，形成基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂、面部埋植线产品，以及衍生的“伴侣型”化妆品的产品矩阵，核心产品“濡白天使”是国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂，已进入超过600家医疗美容机构，授权700余名医生。

3，核心业务及产品拥有超高毛利率，溶液类注射产品和凝胶类注射产品收入占比99%以上，2022年毛利率分别为94.23%和96.52%，整体毛利率94.85%，近五年毛利率持续增长，同时成本费用管控良好，费用率持续下行，净利率持续增长。

二，爱美客正第二次冲击港股上市，力图成为“A+H”同时上市的“医美第一股”。如果在香港联交所上市成功，将极大改变公司与国际资本的通道。最新分红6.06亿元再创新高。

2022年2月爱美客第一次递交的港股申请材料“失效”；2022年7月，爱美客再一次提交港股上市申请。如果本次申请成功，那么爱美客将成为“A+H”布局的“医美第一股”。

2022年分红：，10股派28元，分红6.06亿元，较2021年增长33.48%，这是爱美客上市以来分红总额最高的一次，股利支付率47.95%。

三，研发投入1.73亿元增长69.2%，多项在研产品进度推进，与韩国HBP签订肉毒素独家销售协议，昌平研发中心已投入使用。

2022年爱美客研发费用1.73亿元，同比增长69.2%，占营业收入8.93%。

爱美客拥有9大在研项目，其中用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶还处于临床试验阶段；用于改善眉间纹的注射用A型肉毒毒素处于III期临床试验阶段；用于软组织提升的第二代面部埋植线处于临床试验阶段；用于成人浅层皮肤手术前对完整皮肤的局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段；用于溶解透明质酸的注射用透明质酸酶处于临床前阶段。

以下项目取得新进展：

用于成人浅层皮肤手术前对完整皮肤的局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏进入临床试验；用于慢性体重管理的利拉鲁肽注射液已完成I期临床试验；进一步强化未来在体重管理与减脂领域的战略布局，重新规划去氧胆酸注射液项目。

在基因重组蛋白药物方向与北京质肽生物签订司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议，目前已处于临床前研究阶段。

与韩国参股公司HBP签订授权协议，成为其中国区唯一经销商，享有“HUTOX”肉毒素排他性的进口、经销等权利，利于爱美客夯实肉毒素管线布局。

2022年爱美客牵头承担的国家“十三五”重点研发计划“新型颌面软硬组织修复材料研发”项目通过科技部最终验收，综合评分“优秀”。

新增省部级纵向课题研究项目3个，牵头承担中关村开放实验室成果转化概念验证项目1个，合作联合承担首都临床特色诊疗技术研究及转化应用课题项目1个，合作联合承担国家“十四五”重点研发计划1个。

四，销售团队超过300人，覆盖中国31个省、市、自治区，覆盖国内大约5000家医疗美容机构。这种能把产品快速切入市场的能力非常重要。

爱美客拥有超过300名销售和市场人员，增长27.12%，建立起覆盖全国31个省、市、自治区，全国5000家医疗美容机构的销售服务网络，坚持“直销为主、经销为辅”的营销模式，直销与经销模式的收入占比分别为64.4%与35.6%。

五，华东地区依然是爱美客主力市场，占比近半。2022年华东市场收入8.77亿元，增长35.27%，同时向华北、华南、华中地区分散，西南及西北地区较2021年有大幅增长，东北地区下降明显。

六，2022年，爱美客货币资金为31.4亿元下降3.8%，应收账款大幅增至1.28亿元增长76.58%，回款能力有所减弱，近五年长期借款、短期借款均为0。

七，新增生物技术和器械创新研发中心建设项目，投资5600万元；通过子公司2.8亿元收购胶原蛋白提取应用公司“沛奇隆”。

IPO募资项目“医用材料和医疗器械创新转化研发中心及新品研发建设项目”进行变更，投资资金由1.53亿元变更为9656.4万元，并新增建设项目“生物技术和器械创新研发中心建设项目”，投入5600万元原募资项目资金，以子公司“诺博特”作为实施主体。

与厦门创新美、海德成美爱基金共同投资设立北京原之美，注册资本4亿元，爱美客出资2.3亿元持股57.5%。

3.5亿元（爱美客实际支付2.8亿元）通过控股的北京原之美收购沛奇隆100%股权。沛奇隆主要从事动物胶原蛋白产品的提取和应用，产品包括生物蛋白海绵、止血愈合敷料，探索胶原蛋白产品应用领域。

2022年11月，新设立全资子公司Imeik(HK)Limited，注册资本1万美元，持股比例100%。

八，前四大股东近一年无增减持，GANNETT PEAK LIMITED退出前五大股东，陆股通进入前十大股东行列。注意，过去一年爱美客机构股东减少了18家，但持股增加了9.21%。公司估值95倍左右，高于华熙生物和昊海生科。

2022年爱美客第五大股东GANNETT PEAK LIMITED累计减持308.06万股，持股比例由4.69%下降至3.26%，退出爱美客前5大股东排名第六。前五大股东中，除自然人股东石毅峰外，宁波知行军、宁波丹瑞投资、宁波客致上均为实控人简军持股公司。

陆股通共增持129.55万股，进入爱美客前十大股东行列。

2022年，持股机构共99家，较2021年减少18家，共持有3906万股，较2021年增加798万股，持股比例达到44.47%，较2021年增加9.21%。持股前三名机构为香港中央结算有限公司、交银施罗德、银华基金。

《蓝筹企业评论》提示，下面这些“决策要点”构成了对爱美客企业价值判断，建立对它价值变动的关键认知，但我们不对爱美客股票价格变动进行预判。

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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）