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投资要点：央行23 年一季度货币政策执行报告显示23 年3 月新发放贷款加权平均利率季度环比回升。明确利率决策时的“缩减原则”，认为货币政策应避免大放大收。我们维持行业“优于大市”评级。

新发放贷款利率回升。23 年3 月新发放贷款加权平均利率为4.34%，较22 年12 月提升20bps。其中，一般贷款加权平均利率降幅收窄，23 年3 月较22 年12 月降低4bps，而22 年12 月则较22 年9 月下降了8bps。票据融资加权平均利率回升至2.67%，反映23Q1 贷款投放趋强。

利率调控保持稳健审慎。央行认为，在不确定性较大的环境下对利率水平的把握可采取“缩减原则”，即决策时相对审慎，留出一定的回旋余地，适当向“稳健的直觉”靠拢。在分析硅谷银行事件时，央行认为货币政策应避免大放大收。

我们认为无论经济复苏节奏如何，政策利率若有变动，大概率调整幅度不大。

M2 与存款高增是政策前置但成效滞后的结果，M2 与存款增速或逐步回落。稳增长政策发力，1-4 月人民币贷款新增量与债券投资量同比多增，同时理财资金回流，市场主体货币持有量和预防性储蓄存款上升，导致M2 增速在1-4 月均保持在12%以上。未来居民预防性储蓄有望进一步释放，带动M2 与存款增速回落。

风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。